金融自由化與金融脆弱性

　　金融自由化促進了金融發(fā)展，金融發(fā)展促進了經(jīng)濟增長；但另一方面，金融自由化加劇了金融脆弱性，金融脆弱性引發(fā)的危機促使經(jīng)濟衰退。這是金融自由化的二重性。理論和實證分析表明，金融自由化的收益大于風險，所以應當贊同金融自由化。在實踐上，由于經(jīng)濟金融全球化的壓力，金融自由化又是一個不得不走的過程。因此，必須推進金融自由化。而最優(yōu)的金融自由化的政策安排，將減低其脆弱的一面，增大其收益的一面，所以金融自由化又要講究方式。這一切同樣適用于中國的金融市場化實踐。脆弱是金融業(yè)的本性——由高負債經(jīng)營的行業(yè)特點所決定，這是狹義上的金融脆弱性。廣義上的金融脆弱性，則指一種趨于高風險的金融狀態(tài)，泛指一切融資領域中的風險積聚，包括債務融資和股權融資。在金融市場膨脹發(fā)展之后，在虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟愈益脫節(jié)的背景下，金融脆弱性有一種自增強的趨勢。金融脆弱累積的自然結果就是爆發(fā)金融危機，從而嚴重損害了經(jīng)濟增長。金融自由化的主要方面——利率自由化、合業(yè)經(jīng)營、業(yè)務范圍自由化、金融機構準入自由、資本自由流動——都有引發(fā)金融脆弱性的可能。金融自由化“逆”風而行，說明它主要不是出自各國政府的意愿。推動金融自由化深藏于全球經(jīng)濟金融發(fā)展的內在機制——經(jīng)濟金融全球化——之中。在金融全球化時代，各國政府一方面面臨經(jīng)濟金融全球化要求市場自由交易的壓力，另一方面在金融創(chuàng)新的沖擊下又處于“管不住”的無奈之中。這樣，嚴格的金融管制已不再有什么“效益”可言，繼續(xù)推進自由化就成為必然之舉。中國金融發(fā)展程度有了顯著提高，并從多方面推動了中國的經(jīng)濟增長。消除巨額滯存的不良債權是中國金融市場化的前提。金融產(chǎn)權多元化是中國金融市場化的核心。從方式上來說，以某一國有銀行的若干家省分行為基礎，成立控股公司，進行股份制改造并上市，可能是一條正確的途徑。發(fā)展非國有銀行雖很有意義，卻無可行性。50年來，我國長期維持一種合業(yè)經(jīng)營局勢。現(xiàn)在，由于“風險決定收益”的市場調節(jié)機制在中國還不能發(fā)生根本作用，只能實行有限的合業(yè)制度。在我國，利率風險的控制既要求商業(yè)銀行的組織管理和技術熟練，也需要金融監(jiān)管部門的政策透明度和市場激勵保障。WTO協(xié)議外在地規(guī)定了我國金融開放的速度和深度。就應對WTO而言，增加金融運行的透明度將是最重要的。資本項目可兌換對于中國的最大風險在于貨幣替代和資產(chǎn)替代廣泛發(fā)生后的資本外逃，以及由此引起的國內投資縮減。盡管現(xiàn)階段資本項目可兌換對中國是風險大于收益，但在全球金融化的壓力下，資本項目可兌換已不可逆轉。承認人民幣不貶值并不意味著長期將匯率固定于一點。作為一個經(jīng)濟大國，長遠地看，必然要采用彈性匯率制。而以擴大人民幣匯率波動幅度的方式漸次地過渡到彈性匯率制，將是一條穩(wěn)妥的政策演進之路。

　　黃金老，1972年生。經(jīng)濟學博士，中國社會科學院金融研究中心兼職研究員，中國法學會WTO研究會理事。先后服務于中國銀行國際金融研究所、債轉股辦公室。在“AMC及債轉股”、“歐元”等領域的研究頗具影響，獲省部級獎項若干，且有5篇論語言為《新華文摘》（1999-2000年）所轉載。曾與李揚教授合著《金融全球化研究》，亦多創(chuàng)新?，F(xiàn)主要從事公司治理及證券市場不當行為的研究。