中國證券市場波動與控制研究

　　前言縱觀世界各國證券市場的發(fā)展史，不難發(fā)現(xiàn)證券市場的異常波動與市場的運行是形影相隨的必然現(xiàn)象。股票價格的波動與投資者在證券市場的投資具有密切的關(guān)系，市場總是適當(dāng)?shù)胤从掣鞣N經(jīng)濟信息并以股價波動的形式表現(xiàn)出來。一旦其波動程度超過了投資者的預(yù)期，便出現(xiàn)了超常波動現(xiàn)象。根據(jù)有效市場理論，超長波動可以分為兩類：一類是市場受到信息的影響，市場指數(shù)或價格在短期內(nèi)發(fā)生超過正常幅度的變化，這類波動表明了市場的有效性；另一類是市場指數(shù)或價格的超常波動發(fā)生在相應(yīng)的信息披露以前或以后，這類波動表明了市場的無效性，我們稱之為異常的超常波動即異常波動。從對社會經(jīng)濟和投資者的影響來說，異常波動不反映社會經(jīng)濟的實際狀況并誤導(dǎo)投資者，會產(chǎn)生巨大的投資風(fēng)險。一方面，這不但會破壞資源的合理配置，甚至還會影響到整個經(jīng)濟與社會的穩(wěn)定。另一方面，市場有效的超常波動只是表示市場及時地反映了信息，并不表示有效的超常波動本身對整個市場和社會經(jīng)濟沒有影響。證券市場的穩(wěn)定運行有利于社會經(jīng)濟資源的合理配置和經(jīng)濟運行成本的降低，信息披露除了應(yīng)符合準(zhǔn)確、完整、及時的有效性原則以外，還應(yīng)考慮盡量減少市場的波動性。因此，探討證券市場超常波動和異常波動的規(guī)律，揭示宏觀經(jīng)濟政策和微觀信息對市場波動的影響程度，有助于我們加深了解市場對于信息的反映狀況，從而為監(jiān)管層有效控制市場風(fēng)險和投資者在評定投資風(fēng)險與預(yù)測市場走勢時提供一定依據(jù)。本書是我承接的國家自然科學(xué)基金管理科學(xué)部主任基金應(yīng)急研究項目的主要研究內(nèi)容。這個課題對中國證券市場的波動的表現(xiàn)和性質(zhì)作了有創(chuàng)新意義的研究，在此基礎(chǔ)上提出了控制市場波動的一系列政策建議，希望本研究的成果能為管理層的政策制定和管理決策提供有益的參考。為了完成這樣一個既前沿又創(chuàng)新的課題，我們組織了強有力的課題小組。駱玉鼎副教授、龔仰樹教授、霍文文教授、王明濤副教授、陳宏副教授和上海市證管辦的張志紅副處長為本課題的完成傾注了大量的精力，作出了富有成效的貢獻(xiàn)。陳保華、陳子揚、李鵬、李勝利、毛豪列、潘峰、萬丹、王俊和徐建作為我們的研究生積極參與了本課題的資料搜集、整理和研究工作。這一課題的完成，得益于課題組成員的共同努力。本書受到國家自然科學(xué)基金和上海財經(jīng)大學(xué)金融研究中心的資助。同時上海財經(jīng)大學(xué)出版社曹均偉總編為本書的出版提供了大量幫助，在此表示衷心感謝。本書中的有些觀點目前還存在爭議，我們歡迎同行專家學(xué)者提出真知灼見，以利于研究的進一步深化。作者2003年10月于上海

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